乙二醇 反彈高度受限

供需矛盾依然存在

　　在4月24日再度下跌逾2%后，乙二醇期價(jià)連續(xù)上漲；4月29日，乙二醇主力合約EG2009早間高開(kāi)逾2%，盤(pán)中一度上沖至3622元/噸，并最終收漲4.05%至3601元/噸，漲幅領(lǐng)跑整個(gè)化工板塊；4月30日又上漲逾2%。短短4個(gè)交易日EG2009合約反彈近300元/噸。當(dāng)前乙二醇期價(jià)處于歷史低位，市場(chǎng)“抄底”情緒升溫，但由于供需矛盾依然存在，乙二醇期價(jià)反彈高度有限。

　　庫(kù)容告急+減產(chǎn)啟動(dòng) 國(guó)際油市劇烈振蕩

　　4月23日美油5月合約史無(wú)前例地跌入負(fù)值，庫(kù)容緊張是最關(guān)鍵的影響因素。4月25日，英國(guó)《衛(wèi)報(bào)》報(bào)道，“預(yù)測(cè)市場(chǎng)常規(guī)石油庫(kù)容為34億桶，將在下個(gè)月達(dá)到使用上限。與此同時(shí)，原油交易者正尋找可替代的存儲(chǔ)方式，超大型油輪、鐵路貨運(yùn)車廂甚至地下鹽穴都成為避風(fēng)港，用以囤積數(shù)百萬(wàn)桶過(guò)剩的原油?！睅?kù)容告急，在短期內(nèi)成為打壓油價(jià)的首要因素，美油、布油6月合約都因此大幅下跌。

　　不過(guò)，在經(jīng)過(guò)數(shù)日會(huì)談后達(dá)成的OPEC+減產(chǎn)協(xié)議在5月實(shí)施，雖然從減產(chǎn)規(guī)模來(lái)看難以抵消因全球公共衛(wèi)生事件所導(dǎo)致的需求下降，但OPEC+有史以來(lái)最大的減產(chǎn)力度仍將對(duì)油市形成一定提振。在此背景下，近期國(guó)際油價(jià)劇烈振蕩，漲跌幅超過(guò)10%的情況時(shí)有發(fā)生。但從絕對(duì)價(jià)格看，國(guó)際油價(jià)漲跌幅度在2—3美元/桶左右，對(duì)于乙二醇成本端的影響相對(duì)有限。

　　油制裝置“很興奮” 煤制裝置“很受傷”

目前國(guó)內(nèi)主流的乙二醇生產(chǎn)工藝包含油制和煤制兩種方式，這兩種生產(chǎn)工藝在近期的境遇可謂是“冰火兩重天”。油制乙二醇的直接原料為乙烯，最上游原料為原油，由于國(guó)際油價(jià)大跌，乙二醇加工成本也在下降，因此乙二醇價(jià)格雖然跌至歷史低位，但乙二醇生產(chǎn)企業(yè)仍然能夠獲得較為可觀的加工利潤(rùn)。根據(jù)估算，4月29日，國(guó)內(nèi)油制乙二醇加工利潤(rùn)為1087.9元/噸，4月1—29日平均加工利潤(rùn)為942.08元/噸，較2019年同期大幅提升1052.04元/噸(根據(jù)估算，2019年4月1—29日，國(guó)內(nèi)油制乙二醇平均加工利潤(rùn)為-109.96元/噸)。可觀的加工利潤(rùn)使得國(guó)內(nèi)油制乙二醇裝置在近期開(kāi)工持續(xù)處于較高水平。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月30日，國(guó)內(nèi)油制乙二醇裝置開(kāi)工率為71.11%，4月平均裝置開(kāi)工率為68.97%，較3月略微下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

而煤制乙二醇則沒(méi)有那么好的境遇。國(guó)內(nèi)豐富的煤炭資源，讓煤制乙二醇在與油制乙二醇競(jìng)爭(zhēng)時(shí)具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，但近期這一優(yōu)勢(shì)化為烏有，主要原因在于國(guó)際油價(jià)大幅下行令油制乙二醇原料價(jià)格大跌的同時(shí)，作為煤制乙二醇原料的煤炭?jī)r(jià)格跌幅卻有限。4月29日，用于估算煤制乙二醇成本的國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(CCI5000)為469元/噸，較3月5日下跌100元/噸，跌幅為17.57%，而用于估算油制乙二醇成本的石腦油CFR日本現(xiàn)貨價(jià)為187.625美元/噸，較3月5日大幅下跌237.75美元/噸，跌幅高達(dá)55.89%。由于原料不同，煤制乙二醇未能享受到國(guó)際油價(jià)大跌所帶來(lái)的“福利”，最差時(shí)虧損達(dá)到1434.4元/噸。根據(jù)估算，4月29日國(guó)內(nèi)煤制乙二醇加工利潤(rùn)為-632.2元/噸，4月1—29日平均加工利潤(rùn)為-817.66元/噸，較2019年同期大幅下降841.17元/噸(根據(jù)估算，2019年4月1—29日國(guó)內(nèi)煤制乙二醇平均加工利潤(rùn)為23.51元/噸)。生產(chǎn)大幅虧損，使得4月煤制乙二醇生產(chǎn)企業(yè)大量停產(chǎn)檢修或降負(fù)運(yùn)行，開(kāi)工率明顯下降。4月30日，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇裝置開(kāi)工率為44.58%，4月煤制裝置平均開(kāi)工率為46.45%，較3月大幅下降20.84個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來(lái)看，煤制裝置大量減停產(chǎn)對(duì)于乙二醇裝置綜合開(kāi)工率的拖累明顯。4月30日國(guó)內(nèi)乙二醇綜合日度開(kāi)工率為61.97%，4月平均綜合日度開(kāi)工率為61.62%，較3月下降7.89個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期下降12.37個(gè)百分點(diǎn)。這成為近期推動(dòng)乙二醇期價(jià)反彈的主要因素。

　　港口庫(kù)存繼續(xù)處于高位 拐點(diǎn)難至

　　自4月17日起，華東港口乙二醇庫(kù)存連續(xù)在三個(gè)統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)出現(xiàn)去庫(kù)存，這是否預(yù)示著港口庫(kù)存“拐點(diǎn)”已經(jīng)到來(lái)呢？從乙二醇發(fā)貨速度來(lái)看，在出現(xiàn)去庫(kù)存的4月17—27日，華東地區(qū)張家港以及太倉(cāng)兩地日均發(fā)貨8763.64噸，雖然較4月1—16日日均發(fā)貨增加了676.14噸，但較2019年4月日均發(fā)貨量下降3438.09噸，降幅達(dá)28.18%。由于日均發(fā)貨并未大幅提升，因此我們認(rèn)為近期港口乙二醇庫(kù)存連續(xù)下降并非因?yàn)樾枨蠖顺霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)，而是進(jìn)口船貨因防疫要求延期以及庫(kù)區(qū)罐容緊張導(dǎo)致部分到港船貨未被統(tǒng)計(jì)等因素導(dǎo)致，而這顯然難以說(shuō)明港口庫(kù)存“拐點(diǎn)”已至。

　　此外，即使連續(xù)三個(gè)統(tǒng)計(jì)周期去庫(kù)存，但從庫(kù)存絕對(duì)量上來(lái)看，當(dāng)前港口庫(kù)存依舊處于100萬(wàn)噸以上的高位，乙二醇庫(kù)存壓力依然存在。截至4月30日，華東港口乙二醇庫(kù)存為108.1萬(wàn)噸，較4月23日下降1.26萬(wàn)噸，較2019年同期下降16.6萬(wàn)噸。隨著船貨陸續(xù)到港，后期乙二醇港口庫(kù)存仍將大概率增加，高企的港口庫(kù)存將繼續(xù)壓制乙二醇期價(jià)。

綜上所述，煤制裝置開(kāi)工大幅下降令乙二醇綜合開(kāi)工率處于低位，短期供給下降為乙二醇期價(jià)反彈提供一定動(dòng)力。但港口庫(kù)存高企壓力依然對(duì)乙二醇期價(jià)形成壓制。在供需矛盾仍舊存在的情況下，短期乙二醇期價(jià)反彈高度有限。

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