純堿期貨上市一周年

在近兩年我國上市的商品期貨新品種中，純堿期貨可以說是規(guī)模成長最快、定價效率最高、期現(xiàn)融合最好、整體運行最穩(wěn)健的代表。

　　天作之合 相生相長

　　2019年12月6日至今，不知不覺純堿期貨已經(jīng)上市一周年，這一年來純堿期貨在持倉量、成交量、交割規(guī)模等方面都不斷取得進步。截至2020年11月底，純堿2101合約持倉接近30萬手，9月成交高峰期日均成交達到90萬手。短短1年時間已經(jīng)成為市場中等規(guī)模的品種，其市場活躍度遠超市場預(yù)期。純堿期貨為什么能在如此快的時間內(nèi)走向成熟？成功的制度設(shè)計和市場培育模式以及市場條件的配合共同成就了今天的純堿期貨。

　　一個成功的期貨品種背后一定有一套合理的交易制度以及交割制度。在交易制度方面，2020年5月8號，鄭州商品交易所(以下簡稱鄭商所)推出玻璃純堿套利指令，這對純堿期貨逐步活躍起到非常重要的作用。玻璃和純堿是上下游關(guān)系，純堿是玻璃生產(chǎn)過程中的重要原材料，占玻璃生產(chǎn)成本25%—30%。市場存在大量玻璃、純堿套利需求，玻璃、純堿套利的推出極大活躍了純堿交易。在玻璃、純堿套利指令推出之前，當時的純堿主力合約SA2009單邊持倉不過21216手，到7月底SA2009合約持倉就增加到163018手，短短兩個半月的時間持倉擴大近8倍，然而這并不是終點，到了12月初純堿主力合約持倉已經(jīng)擴大到了31萬手，純堿期貨持倉能夠如此快速上升，玻璃、純堿套利指令功不可沒。

玻璃、純堿套利指令之所以取得如此驕人成果，一方面是順應(yīng)了市場的訴求，另一方面也是鄭商所設(shè)計純堿期貨交易制度時就做了相應(yīng)安排。玻璃和純堿的上下游關(guān)系以及純堿在玻璃成本中占有重要比重，使得無論是玻璃廠家還是市場套利資金對交易玻璃生產(chǎn)利潤都產(chǎn)生了濃厚興趣。站在玻璃廠的角度而言，期貨套保本就是賣出玻璃，買入純堿，套利指令的推出大大簡化了操作步驟，同時在保證金方面套利指令僅僅收取單邊保證金，進一步提高了資金使用效率。尤其是套利指令收取單邊保證金模式，受到了市場的普遍歡迎。目前市場上雖然有很多品種的套利都是單邊收取保證金，但很多都是盤后再確認，盤中仍然是單邊收取保證金，而玻璃、純堿套利指令盤中開倉即可做到單邊收取保證金，這樣大大提高了資金的利用效率。

　　在純堿期貨上市前，交易所在玻璃、純堿套利方面就有所考慮，所以純堿期貨的大部分合約要素都是盡量向玻璃靠攏。比如合約單位是20噸/手，這與玻璃相同。在報價單位、最小變動價位、每日價格波動限制、最低交易保證金、合約交割月份、交易時間等方面均保持一致，這樣就最大程度上減少了除價格以外的相關(guān)因素對套利的干擾。

　　期現(xiàn)結(jié)合 深耕細作

交割制度方面的設(shè)計決定了一個品種期現(xiàn)貨市場是否能夠相互聯(lián)動乃至相互結(jié)合，科學(xué)、合理、貼近現(xiàn)貨實際的交割制度設(shè)計也是純堿期貨很快成熟的重要因素。這主要體現(xiàn)在兩大方面：一方面，設(shè)置廠庫交割的同時，倉庫交割地點圍繞重點區(qū)域設(shè)置，將核心交割倉庫主要集中在湖北和河北。湖北和河北都是玻璃的重要產(chǎn)區(qū)，且是玻璃期貨的主要交割區(qū)域，將純堿期貨核心交割區(qū)域設(shè)置在這兩個區(qū)域有利于純堿期貨搭乘玻璃期貨的順風(fēng)車。另一方面，及時跟進市場情況，及時提高交割庫容，增設(shè)貿(mào)易商倉庫。此后鄭商所進一步將玻璃廠納入到交割庫范圍更是對交割庫的進一步優(yōu)化，這一系列舉措使得純堿交割便利大大提高，同時也最大程度上降低了交割風(fēng)險。

　　在制度設(shè)計之外，品種運行中交割管理也對期現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定起到了至關(guān)重要的作用。2020年5月首次交割以來，受純堿行業(yè)庫存維持高位以及上下游企業(yè)利用純堿期貨套期保值需求提升的影響，純堿期貨交割庫容一度非常搶手。鄭商所多次前往河北和湖北調(diào)研考察潛在交割倉庫和廠庫，先后于7月和8月兩次增庫，將純堿期貨交割倉庫從上市之初的12家增至15家，及時滿足了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)套期保值和交割需求，保障了純堿交割的順利進行以及純堿期現(xiàn)貨市場的深度融合。

　　從數(shù)據(jù)上看，市場對上述舉措給予了非常正面的評價。純堿期貨上市初期，參與純堿期貨的個人客戶數(shù)量占比達到88%，而法人客戶占比僅有12%。2020年3月國內(nèi)疫情仍然嚴重，純堿累庫嚴重，各類交割舉措及時出臺，市場期現(xiàn)套利大量開展，純堿期貨準備交割的數(shù)量一度達到20萬噸以上，當時純堿廠家重堿庫存也不過75萬噸左右。隨著純堿期貨的期現(xiàn)結(jié)合的有序展開，參與純堿期貨的法人客戶占比在3月即達到31%，在全市場各個成熟期貨品種中這一比例也是相當高的。上市1年以來，純堿期貨的期現(xiàn)貨價格相關(guān)性始終穩(wěn)定在90%以上。在近兩年我國上市的商品期貨新品種中，純堿期貨可以說是規(guī)模成長最快、定價效率最高、期現(xiàn)融合最好、整體運行最穩(wěn)健的代表。

　　連續(xù)套保 連續(xù)交割

　　純堿現(xiàn)貨價格波動頻繁且較為劇烈，2017年至今，重質(zhì)純堿現(xiàn)貨月間價差變動(本月均價-上月均價)最高為422元/噸，最低為-354元/噸。這就決定了1月、5月、9月三個主力合約無法代表全年12個月的價格。如果純堿期貨合約連續(xù)性差，非1月、5月、9月合約成交、持倉規(guī)模小，流動性差，則會極大地影響非主力月份合約的定價效率。同時，合約連續(xù)性差也會影響實體企業(yè)套期保值需求的實現(xiàn)。純堿及玻璃企業(yè)普遍反映，純堿及其下游玻璃行業(yè)都是全年連續(xù)生產(chǎn)運營，而玻璃生產(chǎn)線一旦停工，損失往往達到幾千萬甚至上億元。因此，產(chǎn)業(yè)鏈對于純堿期貨定價和套期保值功能表現(xiàn)出強烈的連續(xù)性需求，難以用1個主力合約價格覆蓋4個月份的套保和交割需求。

　　考慮到產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的實際需求，2020年4月和8月，鄭商所先后啟動玻璃和純堿期貨的連續(xù)活躍工作。純堿期貨連續(xù)活躍方案一經(jīng)推出，效果立竿見影：一方面非1月、5月、9月合約的流動性和定價效率大幅提升，做到了“近月合約活躍，活躍合約連續(xù)”；另一方面，連續(xù)活躍的合約較好地服務(wù)了上下游企業(yè)連續(xù)套保的需求，表現(xiàn)為連續(xù)的、成規(guī)模的交割。連續(xù)活躍工作啟動前，SA2006、SA2007兩個合約的交割量都在7000噸左右，而自SA2008合約開始，非1月、5月、9月合約的交割量持續(xù)攀升，SA2011合約交割量更是達到了5.2萬噸，幾乎與SA2009合約的交割規(guī)模比肩。

在市場推廣方面，純堿期貨有很多舉措是市場首創(chuàng)。讓市場較為稱道的是在純堿期貨上市前好幾個月就舉辦了大量調(diào)研活動，在上市前幾個月就開始分析師培訓(xùn)、評選，遴選合適的分析師參與交易所的推廣活動中來。一個新品種最困難的是現(xiàn)貨端和期貨端的資源對接，現(xiàn)貨端不熟悉期貨，很多現(xiàn)貨企業(yè)前期一般都不會積極參與期貨。期貨端苦于無處尋覓現(xiàn)貨資源，對貿(mào)易模式也不是很熟悉。鄭商所充當期貨和現(xiàn)貨兩端的中介，大量組織調(diào)研后，期現(xiàn)兩端以非?？斓乃俣葘崿F(xiàn)了融合。雖然市場上其他品種也有很多調(diào)研，但是純堿期貨在上市前參與調(diào)研的人士范圍非常廣，有投資公司、期現(xiàn)套利的貿(mào)易商、期貨公司的業(yè)務(wù)人員和研究員等，這一舉措讓純堿期貨在上市前就具備了相當?shù)臒岫?。有了市場基礎(chǔ)，后來純堿期貨的快速成長也就順理成章了。

　　服務(wù)實體 久久為功

純堿期貨的快速成長也與市場條件有較大關(guān)系，主要是三個方面：一是純堿自身的特性非常適合做期貨品種，二是玻璃期貨的基礎(chǔ)，三是期貨市場近年來基差貿(mào)易的大規(guī)模發(fā)展。

　　從品種特性角度看，純堿中的重堿98%用于生產(chǎn)玻璃。其品質(zhì)差異較小，這與期貨品種要求的產(chǎn)品標準非常符合。同時純堿的主要需求區(qū)域較差相對較小，下游需求端也有明確的集中區(qū)域，這對純堿的大范圍選定交割區(qū)域提供了便利條件。以目前的純堿現(xiàn)貨市場的情況為例，湖北與河北的價差大部分時間都在50—100元/噸波動，且最終價差會走向收斂。湖北和河北又是玻璃產(chǎn)能較為集中區(qū)域，以湖北和河北作為純堿的核心交割區(qū)域可以讓純堿期貨價格具有相當?shù)拇硇浴?

　　玻璃期貨上市8年，已經(jīng)為純堿期貨打下非常好的市場基礎(chǔ)。期貨市場上的很多參與方在純堿上市前已經(jīng)對純堿有過了解，可以說純堿期貨的上市就是鄭商所為了服務(wù)實體經(jīng)濟，在玻璃行業(yè)強烈呼吁下最終上市的。玻璃廠家經(jīng)歷了8年的玻璃期貨的洗禮，以擁抱純堿期貨的姿態(tài)參與純堿期貨，省去了純堿期貨推廣中對下游的推廣步驟。

近年來期貨市場期現(xiàn)套利、基差交易蓬勃發(fā)展，也是純堿期貨很快走向成熟的重要因素。純堿期貨上市的第一個主力合約SA2005就實現(xiàn)了3萬噸以上的交割，而該合約持倉在高峰期也不過4萬手。上市1年，純堿期貨的交割總量累計達到了22萬噸。期現(xiàn)套利商積極參與純堿期貨主要是因為純堿期貨上出現(xiàn)了無風(fēng)險套利機會。由于玻璃受到產(chǎn)業(yè)政策的限制，產(chǎn)能禁止擴張，這就導(dǎo)致純堿的需求有確定性天花板，純堿弱勢格局相對確定，純堿期貨又升水現(xiàn)貨一度接近15%，大量期現(xiàn)套利商開始買現(xiàn)貨空期貨套利，純堿期貨的期現(xiàn)結(jié)合迅速走向成熟。期現(xiàn)套利商的積極參與又進一步促成了純堿現(xiàn)貨的基差貿(mào)易，在純堿現(xiàn)貨出現(xiàn)緊缺的時期，通過在純堿期貨上接貨賣到純堿現(xiàn)貨市場實現(xiàn)基差貿(mào)易，使得更多玻璃廠也參與到純堿期貨中來。

在這一過程中，鄭商所及期貨公司及時總結(jié)宣傳河南金山集團、云圖控股集團、唐山三友集團、河北正大玻璃、望美集團、金晶集團等企業(yè)運用期貨工具進行套期保值、庫存管理和現(xiàn)金流管理的典型案例，為相關(guān)行業(yè)正確運用期貨工具提供思路、樹立榜樣，有效促進了純堿期貨風(fēng)險管理功能的發(fā)揮。

純堿期貨未來還有很長的路要走，但是成為一個成熟的大品種的品質(zhì)已經(jīng)充分展現(xiàn)。在純堿期貨上市一周年之際，祝愿它未來的道路越來越寬，路上的風(fēng)景越來越秀麗。

返 回