庫(kù)存高企 純堿承壓

近期，在市場(chǎng)情緒主導(dǎo)下，純堿期貨市場(chǎng)走勢(shì)可謂一波三折。受公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散等利空因素影響，純堿基本面自1月以來(lái)持續(xù)走弱，庫(kù)存不斷攀升，期現(xiàn)貨價(jià)格總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，多數(shù)堿廠已處于虧損境地。短期來(lái)看，下游平板玻璃行業(yè)受制于高庫(kù)存和環(huán)保限產(chǎn)壓力，難以支撐價(jià)格上行，純堿企業(yè)去庫(kù)存壓力恐將居高難下，減產(chǎn)或勢(shì)在必行。

　　市場(chǎng)情緒主導(dǎo)

　　短期來(lái)看，純堿基本面總體持穩(wěn)，但在經(jīng)歷了一輪單邊下跌行情后，純堿市場(chǎng)預(yù)期已開(kāi)始分化。產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷去利潤(rùn)后勢(shì)必將迎來(lái)去產(chǎn)能進(jìn)程，一旦供給側(cè)出現(xiàn)“風(fēng)吹草動(dòng)”，例如本次行業(yè)減產(chǎn)倡議，勢(shì)必會(huì)吸引抄底資金進(jìn)入，尤其是對(duì)想象空間更大的遠(yuǎn)月合約。

　　往年純堿行業(yè)在進(jìn)入3月后便開(kāi)始季節(jié)性去庫(kù)存周期，然而今年一季度純堿庫(kù)存總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2月以來(lái)屢創(chuàng)歷史新高，并始終保持在100萬(wàn)噸以上的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月16日，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)庫(kù)存為149.81萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增長(zhǎng)6.26%，同比增幅更是高達(dá)584.69%。筆者認(rèn)為，上下游供需錯(cuò)配是造成當(dāng)前純堿庫(kù)存居高不下的主要原因。一方面，純堿供應(yīng)處于階段性高位，4月以來(lái)國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)平均開(kāi)工率維持在80%以上，與去年同期基本持平；但另一方面，下游平板玻璃需求支撐乏力，本月臺(tái)玻集團(tuán)成都一線(xiàn)和本溪玉晶三線(xiàn)兩條生產(chǎn)線(xiàn)冷修，山西利虎二線(xiàn)冷修完畢并點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能環(huán)比3月下降1000噸/日。在需求短期仍不樂(lè)觀的預(yù)期下，后市純堿企業(yè)擴(kuò)大減產(chǎn)將成為大概率事件。

　　靜待地產(chǎn)回暖

　　純堿下游需求約一半來(lái)自平板玻璃，其中超過(guò)90%的重堿用于生產(chǎn)平板玻璃。受需求復(fù)蘇不濟(jì)和終端出口下滑影響，當(dāng)前玻璃基本面亦難言樂(lè)觀。截至4月16日，平板玻璃企業(yè)庫(kù)存為9866.04萬(wàn)重箱，同比增長(zhǎng)146.49%，較春節(jié)前增長(zhǎng)239%。面對(duì)日漸增加的資金和庫(kù)存壓力，玻璃企業(yè)紛紛加大促銷(xiāo)力度，4月至今沙河市場(chǎng)累計(jì)降幅達(dá)160元/噸。近期聽(tīng)聞玻璃協(xié)會(huì)發(fā)起全行業(yè)檢修保窯一個(gè)月的減產(chǎn)措施倡議，行業(yè)壓力可見(jiàn)一斑。此外，3月底邢臺(tái)市決定對(duì)沙河玻璃企業(yè)開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法檢查，對(duì)存在重大隱患的企業(yè)將勒令停產(chǎn)整改，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致多條以煤炭為燃料及窯齡較長(zhǎng)的玻璃生產(chǎn)線(xiàn)被迫冷修停產(chǎn)，這對(duì)純堿需求而言無(wú)疑是雪上加霜。因此，短期純堿需求難有提升空間。

　　中長(zhǎng)期而言，在政策扶持和地產(chǎn)竣工的逐步發(fā)力推動(dòng)下，對(duì)全年玻璃需求不宜過(guò)分悲觀。盡管受公共衛(wèi)生事件影響，一季度房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)全面下滑，但施工和竣工面積增速仍保持自去年下半年以來(lái)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。在金融和產(chǎn)業(yè)政策趨于寬松助力下，仍看好下半年房地產(chǎn)竣工旺季，或帶領(lǐng)玻璃純堿產(chǎn)業(yè)鏈走出谷底。此外，近期管理層表態(tài)將加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，2020年各地計(jì)劃改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)，較2019年增加近一倍。在部分地方出臺(tái)的老舊小區(qū)改造細(xì)則中多處涉及門(mén)窗改造、加裝電梯等與平板玻璃相關(guān)的指導(dǎo)意見(jiàn)，有望為玻璃及其上游純堿的需求帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　純堿與玻璃價(jià)差面臨修復(fù)

　　自上市以來(lái)，純堿期貨總體保持升水現(xiàn)貨的格局，春節(jié)后市場(chǎng)分歧擴(kuò)大一度導(dǎo)致基差大幅走弱。但隨著近期注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量不斷增加和基差逐漸收斂，SA2005合約交割基本塵埃落定，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)也轉(zhuǎn)向SA2009合約。受制于產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存偏高和公共衛(wèi)生事件影響，短期純堿上漲乏力，或以振蕩筑底格局為主。需求方面，在環(huán)保和安監(jiān)壓力下，近期沙河地區(qū)部分玻璃生產(chǎn)線(xiàn)冷修預(yù)期漸濃，對(duì)玻璃和純堿形成一多一空影響，將帶動(dòng)純堿與玻璃價(jià)差下行。但中長(zhǎng)期而言，純堿與玻璃現(xiàn)貨價(jià)差已步入歷史低位，較近五年均值大幅偏離。當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價(jià)格逼近行業(yè)平均成本，后市價(jià)格進(jìn)一步下探空間有限。在二季度減產(chǎn)去庫(kù)存和下半年終端需求回暖的預(yù)期下，更看好彈性更大的純堿價(jià)格上行空間，因此建議投資者關(guān)注遠(yuǎn)月純堿與玻璃價(jià)差的修復(fù)。

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